不过是随机漫步罢了,并没有什么既定的目标可言。不管你赞成效率市场假设也好,或是随机漫步理论也罢,反正有关华尔街的学术研究,只有一件事是确定的,那就是大多数关在象牙塔里的那些财经教授,根本一点都不清楚华尔街究竟是怎么一回事。
这里有个很好的例子,可以解释为什么我们这么说(特别是认为股市很有效率,而且永远都非常理性的人,更是如此)。
很多年以前,海洋世界(Sea Wodd)还是股票上市公司。该公司位于加州南部,是以水上活动为主题的游乐园。很多父母在周末天气好的时候,都会带着孩子来这里玩,相当受到民众的欢迎。这个游乐园有几个主打的表演节目,主角有两个,一个名叫夏沐(Shamu),是一只杀人鲸,另一个叫做欧卡(orM),也是一个杀手级的家伙。这些节目如果受民众欢迎,公司的股价就会上扬,如果观众不喜欢,那么股价就会下跌。这里和其他的娱乐业一样,到这儿来玩的游客人数多寡,会直接影响到公司的利润。今天,海洋世界已经成了某家大公司的一小部分而已。不过,我们刚刚说过,这家公司在好几年前是独立经营的。
故事是这样的,在70年代中期,华尔街有几个交易商对海洋世界的经营并不看好,因此他们就对该公司的股票看空。他们认为,来主题游乐园的游客不断减少,可见里头的表演节目已经是老套了,越来越不能吸引人。对短线交易商来讲,如果对上市公司的营运情况看坏,就会对公司的股票“放空”。意思就是说,这个交易商会借股票来卖,然后希望过几天股价下跌的时候,能以较低的价格把它们买回来。而这两个价位之间的差别,就是交易商放到口袋里的利润。
话说这两个交易商因为不看好海洋世界的前景,对该公司的股票也没好感,于是就在市场上卖空了5万股该公司股票,他们心里想,希望这笔交易能让自己嫌到钱。不幸的是,该公司的股份在很短的时间里竟然大幅翻升,也就是市场的走势突然变了方向。于是,这两个交易商马上就面临了大量的亏损。事实上,有一天该公司的股价竟向上跳升了4美元,让他们在一天里头就损失了20万美元。于是,其中有个交易商赶紧拨了个电话给他的伙伴,因为交易出现了亏损,急着需要求救。
他在电话里说:“喂,彼得,我们卖空了5万股海洋世界,今天涨了4块钱,妈的,我们到底该怎么办?”
彼得回答:“等一下,我待会儿回你电话。”
话刚说完,彼得拿起电话,打给一个认识多年的老朋友,这个朋友在华尔街的一家经纪商做事,海洋世界的股票过去就是由他的公司负责承销的。
打完后,彼得回电话给伙伴,只丢下一句话,“欧卡病了!”说完马上挂掉电话,等着看市场的反应。果然,市场有了反应,而且情况颇为夸张,海洋世界的股价像海里的鱼群急着抢食般地快速下跌,市场一片慌乱,股价原来还大涨4美元,但一下子突然由红翻黑,反倒下挫了5美元。
彼得的伙伴这时候又打了电话过来:“我们回补丁空头部位,但在底部又买了2万股,现在该怎么办?”
彼得听了,回说,“等一下”然后又挂掉电话。过了一下子,他打回给他的伙伴,告诉他:“糟了,有坏消息,欧卡的情况好了。”
话刚说完,股价果然开始急速反弹,当天收盘的时候,海洋世界是以红盘作收,而彼得和伙伴两个人当然也赚了钱。
记住,下次听到人家说市场是很有效率的时候,就把它当成是华尔街的一个笑话吧。
六、Greed Gaming; and Trickery 尔虞我诈的华尔街 2
鱼与熊掌
投资银行业(inveshent banki26)是一种靠人际关系来维持的行业。从事这一行的人,虽然必须依赖经纪商和交易商来做生意,但彼此之间毕竟是不同的。投资银行所做的业务,主要是协助企业发行股票和债券,以及进行企业购并计划,调整公司的营运结构,并提供各式各样的金融服务给客户。他们可以在华尔街呼风唤雨,因此算是里头的灵魂人物。
在华尔街,人和人之间经常是处于敌我分明的对立状态,当投资银行的利益和客户的利益相互冲突的时候,双方就会壁垒分明,没有妥协的余地。举例来说,假定有家银行想拉某个客户来作生意,但这家银行恰巧又和这个客户最大的竞争对手有生意上的往来,那么,这家银行想拉新客户来增加收益的想法,就很可能无法达到了。有时候,客户曾指名某家银行来处理业务上的计划,但偏偏这家银行接下这笔生意的话,经常就会失去原来的重要客户。简单来讲,华尔街先天上就存在着很多冲突,而且不管如何解决,都不可能让每个人都感到满意。
我们来看个实际的例子。在1995年的时候,拉斯维加斯的亿万富豪柯寇瑞(Nrt Kerkorim)有意购并整个克莱斯勒(ChvslerO四Dration)集团。这个商业巨子是靠经营赌场和投资电影而发了财,他看上了贝尔斯第思斯和其他几家纽约的大型商业银行,希望能透过它们来为这笔高达228亿美元的计划找到财源。如果作成这笔交易,那么这件并购克莱斯勒的案子,将是美国有史以来规模第二大的购并案,金额之大,和当初科魁罗集团(Kohlberg,Kravis&肋berts)以250亿美元购并纳贝斯克(刃R N咖肥)的案子几乎不相上下。不过,根据报道指出,克莱斯勒当时就很清楚地把话讲明了,谁帮柯寇瑞的忙,谁就是克莱斯勒的敌人,并且会切掉和他们的生意关系。克莱斯勒是全美第三大汽车制造商,因此和投资银行有关的业务量十分惊人。毫无疑问,华尔街有一大票银行想把那么庞大的购并计划抢过来作,原因很简单,除了收取的费用会多得让人吓一跳以外,完成计划之后,对公司的声望也是大有帮助,等于是免费作了广告。不过,贝尔斯第恩斯和纽约的银行却都打了退堂鼓,因为他们不希望因为接下这个案子,而和克莱斯勒那么有权有势的客户扯破脸。其实,当时73岁的传奇人物艾科卡(LeeI枷c吩)也被柯寇瑞请来帮忙,但还是没有银行想和克莱斯勒作对。
有位摩根史坦利的主管也说了一段类似的故事,这件事和福特汽车(Ford)以及通用汽车(Generd ME01hrs)之间的冲突有关,而摩根史坦利这家历史悠久的公司,则硬是被夹在中间,如果想知道华尔街究竟是怎么运作的,那倒是可以从这个故事看到不少端倪。
这个主管回想着那时候的情况,故事是发生在50年代。当时福特汽车是全美第二大的汽车制造商,但仍然不是股票上市公司。这家公司虽然一直被视为资本主义的象征,但在亨利福特(Henry Ford)发明大量生产的方法以后,将近40年的时间里,都没有让股票上市。50年代,福特家族的人仍然控制着大量的股权,但他们打算把一部分股票卖给大众,以便享受一下祖先辛勤工作所获得的成果。如果能把部分股票卖掉,那么福特基金会(F、ord勋undation)就可以把过去投资的心血,变成实际拿在手里的钱。换句话说,他们可以透过首次公开发行的计划而募集到很大的一笔钱。于是,福特基金会找上了摩根史坦利这家在华尔街首屈一指的投资银行,希望由他们来协助完成这项计划。
那个时候,摩根史坦利大致都是作通用汽车的生意,而平常帮福特汽车负责投资银行业务的,则是高盛公司。由于福特基金会想把一些股票卖掉,因此希望能找到最顶尖的银行来负责整个承销计划。
于是,摩根史坦利的负责人杨格(JoknYoung)便打了个电话给通用汽车的老板唐纳(Fred0)nlner)。
杨格在电话里说:“小唐,福特基金会想卖股票。小唐,是基金会想卖,不是福特公司。当然,福特公司会和基金会合作,但卖股票的是福特基金会,他们希望由我们来负责帮忙承销。”他接着问:“这对你们来讲会不会有问题?”
唐纳的声音从电话那头传了回来,语调倒很冷静,他说: “小杨,这对我们不会是个问题,但可能会让你们碰到问题。”
因此,摩根史坦利就这样退出了福特基金会的公开发行计划,就这么简单。通用汽车的主管只简单地回答了一句话,就让摩根史坦利决定不介入金额如此庞大的承销计划,而原因,就是因为这两家公司在市场上是竞争对手,这些事情就是这么搞的。就像这位摩根史坦利的主管说的,如果能和全美第二大汽车制造商的继承人作成生意,那会是件很棒的事情,但通用汽车却也招惹不起,因为他们的规模比福特更大,就是这么回事。
老实树的下场
在证券经纪这个行业里,真的是处处都有冲突存在。从这行成立以来,就一直有人问一个问题,那就是到底应该以客户的利益为先,还是应该以公司本身的利益为重?也就是说,经纪商真的和客户站在同一方,或者应该想办法让客户把钱全部掏空,然后自己趁机致富?在华尔街,不管是券商、客户,或是市场的监督机关,以及财经媒体等,每一天都在问这个问题。
在华尔街工作的男男女女,虽然从事的是一种偶尔不怎么老实的职业,但大致来讲,这些人都还算是正直而有廉耻心。就像其他行业的人一样,有些人会取巧,走捷径,有些人一心只想快速致富,但也有人为客户着想,并且协助他们累积财富。不过,在证券经纪这一行,客户和公司之间一直有冲突存在着,而且一直都没能解决。
罗福门(M比vin Roffmm)现在是罗密证券公司(R()fflnan Miller)的老板。这家公司位于费城(Philadelphia),专做经纪和自营方面的业务。客户主要是投资散户,从上流社会的人物,到只想在理财上得到一些协助的寻常百姓都有。罗福门会照应到小市民的实际需要,不过,他可不是一开始就有自己的事业。事实上,在不算很久以前,他还是费城的杰蒙时证券公司(JmneyMontg()nlery SDtt)研究部门的副主管。当时,他在公司担任的是分析师的工作,而他负责研究的产业是经营赌场的公司,以及旅馆、赌场和休闲娱乐业等。
赌场的经营,本身就是很有意思的一种行业。他们把赌场的“胜率”计算出来,也亲自看着新的赌场完工,把大型游艇上的娱乐设施弄好。这是一种规模庞大而又光鲜亮丽的行业,但相对的投资金额也很庞大,必须冒较大的风险。经营这种行业的人,可以说是五花八门,各式各样的人都有,像是魏安(Steve Wynn)、川普(比naIdTlur叩)以及柯寇瑞等。如果把他们的故事拍成电影,那保证精彩绝伦,如果写成小说,一定也是引人人胜。
有好几年的时间,罗福门对这份工作还颇能自得其乐,他觉得自己可以好好地观察赌场经营这一行。在这段期间,他认识了很多有趣的人,到过一些千奇百怪的地方,而且每隔一段时间就会到拉斯维加斯去玩玩。不过,日子并不全都是好玩而有趣的,事实上,在罗福门和川普集团有过一次传奇性的交手经验之后,他这种“既好玩又有趣”的日子,就彻底宣告结束了。
罗福门所说的这个故事,可以让我们清楚地看到华尔街一直存在着的利益冲突。当时,他是个受人敬重的研究分析师,而他们的职责就在于不让投资人在选择股票或债券的时候,因为没有可靠的依据,而只能像掷骰子一样,完全凭运气。话虽如此,但就是出现了这么一次例外。
1989年的时候,曾经被视为美国企业大亨的川普,开始对他在大西洋城(Atl抓ticGty)兴建“泰姬玛哈陵”(TaJMahal)赌场的计划大肆宣传。他宣称这将是当代世界的第八大奇观,广告宣传的说法是,这个睹场会盖得像皇宫一样地宫丽堂皇,一定能吸引赌客成群结队地到美国东部的这个拉斯维加斯来玩。根据川普的估计,这项计划是个稳赚不赔的生意。但对罗福门来说,这整个计划只有一样是可以确定的,那就是为这项兴建计划而发行的债券,到时候会没办法付出本息。
泰姬玛哈陵的计划耗资庞大,川普打算以发行债券的方式来筹集资金,利率高达14%。罗福门认为这么高的利率根本就付不出来,于是便提高了分贝,公开对川普提出质疑。在对这项融资计划作过完整的分析后,罗福门更确定这座赌场在完工后,一定没办法又偿还债券本息,而又能在没有赤字的情况下维持营运。因此,1989年6月的时候,他决定不将泰姬玛哈陵的债券列入杰蒙时推荐给客户的名单里。不仅如此,他还告诉《华尔街日报》,这批债券应该被列在“卖出”的名单上。根据该项投资计划的资料来看,财务的分析显得很异常,因此川普根本连第一次利息都会付不出来。
《华尔街日报》在1990年3月报道了罗福门对这项计划的负面看法。这个报道一出来,除了马上在华尔街引起震撼外,也在川普的办公室挑起了轩然大波。不巧的是,罗福门在新闻见报当天,偏偏约好了要和某个川普公司的主管见面,而这个人正好就是大西洋城赌场的负责人。于是,他一踏进川普的公司,马上就被轰了出来,而这还只是个开头而已。
整件事情真正有意思的地方在这里。川普看了那篇报道之后,不禁怒火中烧,威胁要控告杰蒙时公司,并要求罗福门为他所作的财务分析公开道歉。川普大叫不公平,他宣称罗福门的分析有瑕疵,而泰姬玛哈陵马上就能做到广告词里承诺的投资条件。
不过,罗福门说什么也不肯撤销原来的说法。他仍然坚信泰姬玛哈陵的债券压根儿是个失败的计划。
但罗福门的老板却不这么想,他站在川普那一边,并且认为罗福门的分析夸大其词,问题并没有那么严重。他要求罗福门撤回他的说法,推荐那批债券,告诉投资人它们具有投资价值。除此以外,他还要求罗福门向销售人员提出一项由别人完稿的报告,以吸引投资人买进这批债券。
同时,罗福门的老板还要求他在一份报告上