小马为他自己、他妈妈、他姊姊、以及客户所买的期权卖权，价格低得让人无法相信。它们之所以那么便宜，用市场的术语来说，是因为它们是“价外”（皿tofthemoney）的，意思是说，期权的价格实在是远低于股价指数，除非市场出现了难以想像的大灾难，否则指数是不可能跌到那个水准的。小马买进的价格是每张0。0625美元，他买了无数张，甚至还借了5000美元给他妈妈，让她也进来玩玩。
道·琼斯工业指数在8月的时候，就已经触及顶部了，当时指数一度涨到2722点，创下当时的历史新高。后来，美国的利率开始上扬，美元汇价却急速下滑。同时，美国和德国的贸易紧张关系升高，而雷根总统也在波斯湾和伊朗干上了。于是乎，原来被认为已经攀上“永久高峰”的股市荣景，突然间变得好像只是过眼云烟而已。到了9月，市场开始失去镇定，气氛显得骚动不安，到了10月，小马预期会出现的大跌走势就开始了。
不过，投资人当时却仍然相信在9月过后，市场的跌势就会结束，因为9月向来是一年当中股市表现最差的月份。
但小马可不这么想，他认为盘势马上就会大跌。于是，他在10月初开始采取行动，因为他知道进场的时机是最重要的，他把市场上所能找到的便宜卖权全给买了下来。两个星期以后，股市的大祸终于临头。
在10月16日结束的那个礼拜，道·琼斯指数就下挫了350点，小马的卖权价格暴涨。原来买的时候每张是0。0625美元，现在已经跳升了9美元，每张期约的价值整整涨了144倍，光是10月16日当天，道·琼斯指数一天就跌了100多点，是有史以来单日指数跌得最多的一次：这就是小马预期会发生的崩盘吗？他觉得忐忑不安，是不是该获利出场，见好就收？
事实上，从各方面来看，股市其实在9月和10月就已经算是崩盘了，道·琼斯工业指数从8月的2722点一路跌到10月16日的2240点，不到两个月的时间，就暴跌了480点。但是小马决定再等一天，因为他觉得真正的高潮就要出现了。
现在，每个人都知道黑色星期一是怎么回事了。1987年10月19日，是股市有史以来最黑暗的一天，当天道·琼斯工业指数狂泻508点，一天之内就重挫了22。5％！小马的卖权价格从原来0。0625美元飘涨到50美元，比当初的价格涨了800倍，小马的妈妈原来投资5000美元，现在一下子变成了400万美元。于是，小马的公司，小马的姊姊，当然还有小马自己，就在股市暴跌之际，狠狠地大捞了一笔。他细心地作了功课，而所得到的报酬，在市场上很难找到足以比拟的。看起来，小马是又厉害又幸运。
由于股市跌得实在太掺，华尔街受到前所未有的重创，小马心想，虽然自己判断正确，赚了大钱，但他可能永远都得不到这笔钱。如果华尔街整个崩溃了，那么就算这笔交易赚了钱，可能也没办法兑现。期权的交易是一种零和游戏（肥抛—肋mgame）有人赢钱，就一定有人赔钱，小马是从别的交易商那里把卖权买过来，因此，他们赔掉了小马所赚的钱！如果他们都破产了，那又有谁把钱付给他呢？
不过，对小马来讲，幸运的是整个交易制度并没有停摆。华尔街在股市崩盘之后，整个瘦了一大圈，但交易制度存活了下来，而小马也拿到了他赚的钱。小马心里想，假使当时连交易制度也跟着毁了，那就算真的拿不到钱也没办法。毕竟，如果真是如此的话，那每个人都得在同一条船上，大伙儿只好一块儿共渡难关了。还好，小马的那笔账后来还是结清了，他赚了“好几百万，好几百万，好几百万美元”。他自己不愿意透露到底赚了多少钱，但别人证实他那次真的大赚了一票。华尔街传说他总共赚了1300万美元。
小马后来在1989年离开了华尔街，搬到美国中西部一个高级的滑雪度假区，陪伴孩子们一天一天地长大。他仍然在市场上进出，且甚至还打算下一次大注。他认为目前的贵金属价格过低，简直低得不假话，就像1987年股票价格过高一样，特别是黄金，更是被低估了。
再一次，他又是属于市场里的少数，但在知道小马过去的战绩之后，你会和小马对赌吗？
八、Crash Tales 崩盘的故事 2
不入虎穴，焉得虎子
李易（Wang Lee）在华尔街所从事的职业，以市场的行话来讲，是个“裸部位”的期权卖出人，以收取权利金（Premium）为业。当然，这意思不是说，李易在芝加哥期权交易所卖期权合约给买方时，除了脸上的笑容以外，身上什么都没穿，不是这个意思。以市场的术语来讲，它的意思是说，李易是个卖期权合约的交易商，但从来没有为他的交易进行避险。之所以用“裸”部位的字眼来形容，是因为每次李易作交易的时候，因为没有避险，如果行情出现大幅波动，就会受到很大的影响，不管是涨是跌，他都必须承担这样的风险。这种不作避险的交易方式，有一天真的让他在市场上赔得精光，只剩下身上穿的衣服而已，这就是交易商生涯的本质吧。
李易是香港来的投资人，在芝加哥期权交易所拥有会员的席位（这是真人真事，但故事里用的是假名）。在1987年股市崩盘前的那几年，他已经是期权市场里的主力大户，并且在1987年10月14日（周三）之前，在银行户头里的现金就有1200万美元。不避险的裸部位期权卖出人，在这一行里算是投机性最强，但风险也最大的工作。
李易在市场是以销售期权合约为主，这些合约的价格不是远高于标准一普尔1OO指数，就是远低于该指数（在芝加哥期权交易所，标准—普尔1OO被称为OEX（，也就是期权交易指数＇则血3s毗比阳index＇的意思）。他所卖的是标准—普尔一OO指数的“价外”卖权（put）及买权CALL）合约。他在卖出这些合约后，从买方那儿拿到的钱，在市场上叫做“权利金”，也就是期权的价格。买进合约的人，则等着看他们在市场下的赌注，能不能让他们赢钱。
如果市场出现大涨或大跌，那么期权的买方就赚到钱，相对地，如果行情没有达到当初卖出的价位，那就是李易赚钱。期权如果在到期之前未能达到履约价格，就变得没有价值了，这样的话，李易就可以把当初收取的权利金稳稳地放到自己口袋里。期权的价格离标的市场的行情越远，那这些合约变成“价内” （inthemoney）的可能性就越小。因此，不说也知道，李易卖的合约都是非常的“价外”。同时，不说也知道，李易因为这样而赚了很多钱。
像李易这样的专业交易商，多半是把合约卖给一般大众，不过，当他们这么做的时候，通常都会同时买进标的股票的对冲部位，以降低交易风险。举例来看，如果他们卖出一张标准—普尔一OO指数的买权，那等于是“在市场上放空”。在市场上把期权的买权合约卖给别人，等于是赌股份会下跌，因为他们卖出的是买进标的股票的权利，如果不幸股价上涨的话，那么买方赚钱，卖方则赔钱。
为了要对这样的交易避险，卖出买权合约的人，也许会真的买进标的股价指数，来作为避险的工具。这么做的话，假如标准—普尔一OO指数上扬，那么买权合约的价值可能会下跌，但由于股价指数的价格上升了，因此就抵消了期权卖方的亏损。同样的道理，如果当初卖的是卖权合约，那么避险的策略就和上面的例子刚好相反。
如果这些还不够复杂的话，那我们再看看李易这种“裸部位”的期权合约卖出人。李易在市场卖标淮—普尔一OO指数的卖权和买权合约，但从来不因为暴露在行情可能大幅波动的风险之下，而作任何避险的动作。他只卖期权，就这么简单，从来就不管这笔交易会承担什么鸟风险。
只要行情能维持区间波动，或缓慢而稳定地上扬，那李易就能因为卖出期权而赚到钱。不过，假使盘势突然向上冲高或向下猛跌，那么他卖出去的合约对买方来讲，就变得很有价值了。意思就是说，由于买方这把赌对了，因此李易必须付钱给他，裸部位的期权卖出人几乎就像在赌场里头作庄的人一样，只要没有人在价差上猜对了，那就是一门相当不错的生意。
李易在1986年和1987年这两年，大部分的时间都干得不错，赚了不少钱。股市在这段期间的涨势，都在预期之中，而且是稳定上扬。在1987年10月14日以前，他靠着期权所赚来的钱，以个体户交易商来讲，算是相当不可思议的，然而，天有不测风云，在短短的15天以后，这个人竟然就彻彻底底地在交易大厅消失了。
在10月19日当天，道·琼斯工业指数重挫22％，其他的股份指数，像是标准—普尔一OO指数，也一样跌得很惨今今。这表示，当初李易卖出的卖权合约，原来以为很安全，但现在对买方突然变得非常有价值了。当然，对李易来讲，这也表示那些卖权合约变成了巨额的负债，由于盘势跌得实在太惨，因此李易原来的1200万美元获利不仅在一夜之间全赔光了，而且反倒还亏损了7500万美元。他这次全军覆没，没剩一兵一卒！
假如李易是职业篮球赛赌盘的组头，那当时的情况，就像是某个老吃败仗的球队，在比赛终了哨音刚响的时候，突然有个菜鸟球员有如神助地长射进网，击败了原来大家都看好的对手。于是，每一个赌对了球赛结果的人，都可以从这个组头的手里拿到一大笔赌金，他几年来建立的事业，立刻化为幻影。
李易的财富在不到3天之内，就突然掉了9000万美元，他整个垮了。事实上，他没有办法把钱付给当初向他买期权合约的人，他根本没有钱弥补那么巨额的亏损。因此，必须由他的清算公司来帮他偿付这笔钱，也就是为他的交易作担保的公司必须付这笔钱。
后来故事是这么说的，第一投资顾问公司（FiItopt沁贴）被迫得帮李易把不够的钱全数付清。这家公司是大陆银行（勘ntinentdBank）的子公司，在1987年股市崩盘的那个星期，芝加哥到处谣传说，第一投顾因为在期权市场的亏损过大，已濒临破产的边缘，后来是因为母公司大陆银行伸出了援手，才免于遭到破产的命运。但讽刺的是，大陆银行自己在3年之前，也是靠着联邦政府及时伸出援手，才不至于宣告破产的。
于是，就凭李易一个人，差一点就让这家银行破产。1987年10月的第三个礼拜，金融市场遭到了强劲的冷锋侵袭，而李易那种裸部位的卖法，使得整个集团暴露在这股寒流之中，不停地打哆嗦。
从那时候开始，就再也没听过这个人的消息了。
穷必变，变必通
美国诗人桑德柏（CarlSandburg）曾经把芝加哥形容为“大人物的天下”。在芝加哥的期货交易所里，就有一大堆长期在这儿工作的人，天天挤在交易大厅里，为了更多更多的利润而彼此死命地推挤拉扯。不论是历史较久的芝加哥期货交易所和商业期货交易所，或是位于拉塞尔街，成立时间较短的期权交易所，都可以看到这种代表着资本主义精神的原始本能。在交易大厅里，人人彼此对喊，比手画脚，不分男女，大家往前推，向后挤，个个都想在这个美国人的梦想里，争得自己的一片天空。有时候，交易所的景象会让人觉得不堪人目，因为每个人都挤在钱堆里打滚，贪求无厌地在狂热的气氛里买卖交易。
在这些交易的地方，芝加哥期权交易所就很能把实际的状况清楚地反映出来。交易所里有一个规模相当大的交易厅，里头大概可以容纳400名交易商，是专门买卖标准—普尔一OO指数期权的地方，大型的机构投资人可以在这里透过指数期权的买卖，来为他们的持股避险。标准—普尔一OO指数是一种包含了100档大型股票的指数，通常在机构股资人的投资组合里，都能找得到这些股票。由于标准—普尔一OO指数在市场上相当受到欢迎，这个交易厅也就显得特别忙碌。交易厅里的400位交易商每天在这里都接下了几千张、几万张的期权买卖单。
在1987年以及之前的几年里，标淮—普尔一OO指数期权曾经被用来作为某些复杂的投资策略的重要工具，大型投资机构有时候会运用这种股票和期权的策略，来为他们在股市的投资避险。要不，就是会用这种操作手法，在强劲的多头行情里藉势投机，那时候，市场已经连续狂飙好几年了。
不过，每个人都知道，那一次的大牛市行情后来是以崩盘来收场，但在悲剧性的结局发生之前，芝加哥期权交易所曾经发生过一些很难想像得到的事。
在股市崩盘前的那个礼拜，原来最多可容纳400人的交易厅，几乎每天都挤得满满的。事实上，由于市况像疯了一样，每个人都急着在场上杀进杀出，因此，有几天大概有1000个交易商想硬挤到里头去。不仅如此，这么多额外的交易商不仅硬想闻关，他们一旦进去了，就根本不想离开。毕竟，当时市场的情况过于混乱，赚钱的机会固然很大，但赔钱的风险也不小。因此，称职的交易商是绝对不会擅离职守的。
同时，对交易商来讲，能找到一个很好的交易位置，也是最重要的事。负责撮合买卖的人都在交易厅的中央执行交易，于是交易商绝对有必要找到最好的位置，才能抓住他们的注意力。因此，几乎没有人会在中午吃饭的时候离场，甚至连上个厕所休息一下的人都很少，原因很简单，他们除了担心好不容易抢到的位置会不见以外，更担心行情突然出现变化的话，那他们连投资的钱都会不见。
传说有这么一个交易商，那一年就因为自己身体方面的残缺，而在交易的时候占到了便宜。这个人长年一直在和结肠癌对抗，他虽然没被可怕的绝症打倒，但却没办法以传统的方式来排泄体内的废物。罹患结肠癌的病人，通常都会使用人工肛门来排便，这种专门用来收集排泄物的东西，平常就装在下腹部的位置。
听说，这位交易商让这个小袋子的功用好好地发挥了一下。在1