小马为他自己、他妈妈、他姊姊、以及客户所买的期权卖权,价格低得让人无法相信。它们之所以那么便宜,用市场的术语来说,是因为它们是“价外”(皿tofthemoney)的,意思是说,期权的价格实在是远低于股价指数,除非市场出现了难以想像的大灾难,否则指数是不可能跌到那个水准的。小马买进的价格是每张0。0625美元,他买了无数张,甚至还借了5000美元给他妈妈,让她也进来玩玩。
道·琼斯工业指数在8月的时候,就已经触及顶部了,当时指数一度涨到2722点,创下当时的历史新高。后来,美国的利率开始上扬,美元汇价却急速下滑。同时,美国和德国的贸易紧张关系升高,而雷根总统也在波斯湾和伊朗干上了。于是乎,原来被认为已经攀上“永久高峰”的股市荣景,突然间变得好像只是过眼云烟而已。到了9月,市场开始失去镇定,气氛显得骚动不安,到了10月,小马预期会出现的大跌走势就开始了。
不过,投资人当时却仍然相信在9月过后,市场的跌势就会结束,因为9月向来是一年当中股市表现最差的月份。
但小马可不这么想,他认为盘势马上就会大跌。于是,他在10月初开始采取行动,因为他知道进场的时机是最重要的,他把市场上所能找到的便宜卖权全给买了下来。两个星期以后,股市的大祸终于临头。
在10月16日结束的那个礼拜,道·琼斯指数就下挫了350点,小马的卖权价格暴涨。原来买的时候每张是0。0625美元,现在已经跳升了9美元,每张期约的价值整整涨了144倍,光是10月16日当天,道·琼斯指数一天就跌了100多点,是有史以来单日指数跌得最多的一次:这就是小马预期会发生的崩盘吗?他觉得忐忑不安,是不是该获利出场,见好就收?
事实上,从各方面来看,股市其实在9月和10月就已经算是崩盘了,道·琼斯工业指数从8月的2722点一路跌到10月16日的2240点,不到两个月的时间,就暴跌了480点。但是小马决定再等一天,因为他觉得真正的高潮就要出现了。
现在,每个人都知道黑色星期一是怎么回事了。1987年10月19日,是股市有史以来最黑暗的一天,当天道·琼斯工业指数狂泻508点,一天之内就重挫了22。5%!小马的卖权价格从原来0。0625美元飘涨到50美元,比当初的价格涨了800倍,小马的妈妈原来投资5000美元,现在一下子变成了400万美元。于是,小马的公司,小马的姊姊,当然还有小马自己,就在股市暴跌之际,狠狠地大捞了一笔。他细心地作了功课,而所得到的报酬,在市场上很难找到足以比拟的。看起来,小马是又厉害又幸运。
由于股市跌得实在太掺,华尔街受到前所未有的重创,小马心想,虽然自己判断正确,赚了大钱,但他可能永远都得不到这笔钱。如果华尔街整个崩溃了,那么就算这笔交易赚了钱,可能也没办法兑现。期权的交易是一种零和游戏(肥抛—肋mgame)有人赢钱,就一定有人赔钱,小马是从别的交易商那里把卖权买过来,因此,他们赔掉了小马所赚的钱!如果他们都破产了,那又有谁把钱付给他呢?
不过,对小马来讲,幸运的是整个交易制度并没有停摆。华尔街在股市崩盘之后,整个瘦了一大圈,但交易制度存活了下来,而小马也拿到了他赚的钱。小马心里想,假使当时连交易制度也跟着毁了,那就算真的拿不到钱也没办法。毕竟,如果真是如此的话,那每个人都得在同一条船上,大伙儿只好一块儿共渡难关了。还好,小马的那笔账后来还是结清了,他赚了“好几百万,好几百万,好几百万美元”。他自己不愿意透露到底赚了多少钱,但别人证实他那次真的大赚了一票。华尔街传说他总共赚了1300万美元。
小马后来在1989年离开了华尔街,搬到美国中西部一个高级的滑雪度假区,陪伴孩子们一天一天地长大。他仍然在市场上进出,且甚至还打算下一次大注。他认为目前的贵金属价格过低,简直低得不假话,就像1987年股票价格过高一样,特别是黄金,更是被低估了。
再一次,他又是属于市场里的少数,但在知道小马过去的战绩之后,你会和小马对赌吗?
八、Crash Tales 崩盘的故事 2
不入虎穴,焉得虎子
李易(Wang Lee)在华尔街所从事的职业,以市场的行话来讲,是个“裸部位”的期权卖出人,以收取权利金(Premium)为业。当然,这意思不是说,李易在芝加哥期权交易所卖期权合约给买方时,除了脸上的笑容以外,身上什么都没穿,不是这个意思。以市场的术语来讲,它的意思是说,李易是个卖期权合约的交易商,但从来没有为他的交易进行避险。之所以用“裸”部位的字眼来形容,是因为每次李易作交易的时候,因为没有避险,如果行情出现大幅波动,就会受到很大的影响,不管是涨是跌,他都必须承担这样的风险。这种不作避险的交易方式,有一天真的让他在市场上赔得精光,只剩下身上穿的衣服而已,这就是交易商生涯的本质吧。
李易是香港来的投资人,在芝加哥期权交易所拥有会员的席位(这是真人真事,但故事里用的是假名)。在1987年股市崩盘前的那几年,他已经是期权市场里的主力大户,并且在1987年10月14日(周三)之前,在银行户头里的现金就有1200万美元。不避险的裸部位期权卖出人,在这一行里算是投机性最强,但风险也最大的工作。
李易在市场是以销售期权合约为主,这些合约的价格不是远高于标准一普尔1OO指数,就是远低于该指数(在芝加哥期权交易所,标准—普尔1OO被称为OEX(,也就是期权交易指数'则血3s毗比阳index'的意思)。他所卖的是标准—普尔一OO指数的“价外”卖权(put)及买权CALL)合约。他在卖出这些合约后,从买方那儿拿到的钱,在市场上叫做“权利金”,也就是期权的价格。买进合约的人,则等着看他们在市场下的赌注,能不能让他们赢钱。
如果市场出现大涨或大跌,那么期权的买方就赚到钱,相对地,如果行情没有达到当初卖出的价位,那就是李易赚钱。期权如果在到期之前未能达到履约价格,就变得没有价值了,这样的话,李易就可以把当初收取的权利金稳稳地放到自己口袋里。期权的价格离标的市场的行情越远,那这些合约变成“价内” (inthemoney)的可能性就越小。因此,不说也知道,李易卖的合约都是非常的“价外”。同时,不说也知道,李易因为这样而赚了很多钱。
像李易这样的专业交易商,多半是把合约卖给一般大众,不过,当他们这么做的时候,通常都会同时买进标的股票的对冲部位,以降低交易风险。举例来看,如果他们卖出一张标准—普尔一OO指数的买权,那等于是“在市场上放空”。在市场上把期权的买权合约卖给别人,等于是赌股份会下跌,因为他们卖出的是买进标的股票的权利,如果不幸股价上涨的话,那么买方赚钱,卖方则赔钱。
为了要对这样的交易避险,卖出买权合约的人,也许会真的买进标的股价指数,来作为避险的工具。这么做的话,假如标准—普尔一OO指数上扬,那么买权合约的价值可能会下跌,但由于股价指数的价格上升了,因此就抵消了期权卖方的亏损。同样的道理,如果当初卖的是卖权合约,那么避险的策略就和上面的例子刚好相反。
如果这些还不够复杂的话,那我们再看看李易这种“裸部位”的期权合约卖出人。李易在市场卖标淮—普尔一OO指数的卖权和买权合约,但从来不因为暴露在行情可能大幅波动的风险之下,而作任何避险的动作。他只卖期权,就这么简单,从来就不管这笔交易会承担什么鸟风险。
只要行情能维持区间波动,或缓慢而稳定地上扬,那李易就能因为卖出期权而赚到钱。不过,假使盘势突然向上冲高或向下猛跌,那么他卖出去的合约对买方来讲,就变得很有价值了。意思就是说,由于买方这把赌对了,因此李易必须付钱给他,裸部位的期权卖出人几乎就像在赌场里头作庄的人一样,只要没有人在价差上猜对了,那就是一门相当不错的生意。
李易在1986年和1987年这两年,大部分的时间都干得不错,赚了不少钱。股市在这段期间的涨势,都在预期之中,而且是稳定上扬。在1987年10月14日以前,他靠着期权所赚来的钱,以个体户交易商来讲,算是相当不可思议的,然而,天有不测风云,在短短的15天以后,这个人竟然就彻彻底底地在交易大厅消失了。
在10月19日当天,道·琼斯工业指数重挫22%,其他的股份指数,像是标准—普尔一OO指数,也一样跌得很惨今今。这表示,当初李易卖出的卖权合约,原来以为很安全,但现在对买方突然变得非常有价值了。当然,对李易来讲,这也表示那些卖权合约变成了巨额的负债,由于盘势跌得实在太惨,因此李易原来的1200万美元获利不仅在一夜之间全赔光了,而且反倒还亏损了7500万美元。他这次全军覆没,没剩一兵一卒!
假如李易是职业篮球赛赌盘的组头,那当时的情况,就像是某个老吃败仗的球队,在比赛终了哨音刚响的时候,突然有个菜鸟球员有如神助地长射进网,击败了原来大家都看好的对手。于是,每一个赌对了球赛结果的人,都可以从这个组头的手里拿到一大笔赌金,他几年来建立的事业,立刻化为幻影。
李易的财富在不到3天之内,就突然掉了9000万美元,他整个垮了。事实上,他没有办法把钱付给当初向他买期权合约的人,他根本没有钱弥补那么巨额的亏损。因此,必须由他的清算公司来帮他偿付这笔钱,也就是为他的交易作担保的公司必须付这笔钱。
后来故事是这么说的,第一投资顾问公司(FiItopt沁贴)被迫得帮李易把不够的钱全数付清。这家公司是大陆银行(勘ntinentdBank)的子公司,在1987年股市崩盘的那个星期,芝加哥到处谣传说,第一投顾因为在期权市场的亏损过大,已濒临破产的边缘,后来是因为母公司大陆银行伸出了援手,才免于遭到破产的命运。但讽刺的是,大陆银行自己在3年之前,也是靠着联邦政府及时伸出援手,才不至于宣告破产的。
于是,就凭李易一个人,差一点就让这家银行破产。1987年10月的第三个礼拜,金融市场遭到了强劲的冷锋侵袭,而李易那种裸部位的卖法,使得整个集团暴露在这股寒流之中,不停地打哆嗦。
从那时候开始,就再也没听过这个人的消息了。
穷必变,变必通
美国诗人桑德柏(CarlSandburg)曾经把芝加哥形容为“大人物的天下”。在芝加哥的期货交易所里,就有一大堆长期在这儿工作的人,天天挤在交易大厅里,为了更多更多的利润而彼此死命地推挤拉扯。不论是历史较久的芝加哥期货交易所和商业期货交易所,或是位于拉塞尔街,成立时间较短的期权交易所,都可以看到这种代表着资本主义精神的原始本能。在交易大厅里,人人彼此对喊,比手画脚,不分男女,大家往前推,向后挤,个个都想在这个美国人的梦想里,争得自己的一片天空。有时候,交易所的景象会让人觉得不堪人目,因为每个人都挤在钱堆里打滚,贪求无厌地在狂热的气氛里买卖交易。
在这些交易的地方,芝加哥期权交易所就很能把实际的状况清楚地反映出来。交易所里有一个规模相当大的交易厅,里头大概可以容纳400名交易商,是专门买卖标准—普尔一OO指数期权的地方,大型的机构投资人可以在这里透过指数期权的买卖,来为他们的持股避险。标准—普尔一OO指数是一种包含了100档大型股票的指数,通常在机构股资人的投资组合里,都能找得到这些股票。由于标准—普尔一OO指数在市场上相当受到欢迎,这个交易厅也就显得特别忙碌。交易厅里的400位交易商每天在这里都接下了几千张、几万张的期权买卖单。
在1987年以及之前的几年里,标淮—普尔一OO指数期权曾经被用来作为某些复杂的投资策略的重要工具,大型投资机构有时候会运用这种股票和期权的策略,来为他们在股市的投资避险。要不,就是会用这种操作手法,在强劲的多头行情里藉势投机,那时候,市场已经连续狂飙好几年了。
不过,每个人都知道,那一次的大牛市行情后来是以崩盘来收场,但在悲剧性的结局发生之前,芝加哥期权交易所曾经发生过一些很难想像得到的事。
在股市崩盘前的那个礼拜,原来最多可容纳400人的交易厅,几乎每天都挤得满满的。事实上,由于市况像疯了一样,每个人都急着在场上杀进杀出,因此,有几天大概有1000个交易商想硬挤到里头去。不仅如此,这么多额外的交易商不仅硬想闻关,他们一旦进去了,就根本不想离开。毕竟,当时市场的情况过于混乱,赚钱的机会固然很大,但赔钱的风险也不小。因此,称职的交易商是绝对不会擅离职守的。
同时,对交易商来讲,能找到一个很好的交易位置,也是最重要的事。负责撮合买卖的人都在交易厅的中央执行交易,于是交易商绝对有必要找到最好的位置,才能抓住他们的注意力。因此,几乎没有人会在中午吃饭的时候离场,甚至连上个厕所休息一下的人都很少,原因很简单,他们除了担心好不容易抢到的位置会不见以外,更担心行情突然出现变化的话,那他们连投资的钱都会不见。
传说有这么一个交易商,那一年就因为自己身体方面的残缺,而在交易的时候占到了便宜。这个人长年一直在和结肠癌对抗,他虽然没被可怕的绝症打倒,但却没办法以传统的方式来排泄体内的废物。罹患结肠癌的病人,通常都会使用人工肛门来排便,这种专门用来收集排泄物的东西,平常就装在下腹部的位置。
听说,这位交易商让这个小袋子的功用好好地发挥了一下。在1