增加，那么下一年的情况很可能会很糟。”
“我喜欢阅读好的资产负债表。我能得到大量的年度报表，我都要看，
至少也要浏览一下。如果报表中股权比率很低，或者流动比率很低，我就不
会再看下去了。我不想看到定期负债，而且流动比率至少要大于 2。如果它
是公用事业，我希望看到合理的财务比率、良好的地域条件及良好的管理方
式。”
“比如说，我所喜爱的一个股票是玛格玛电力。我们家族已持有该股多
年。实际上，我在大约4美元时买入了老玛格玛电力的股票，并在公司把主
要财产销售并部分清算时以45美元卖掉了该股，然后把所得重新投入到玛格
玛的剩余部分中。玛格玛有一很大优势——即加利福尼亚州的法律规定，附
近的公用事业必须以最高的 ‘规避成本’价格购买玛格玛生产的电力。因此
它的市场是绝对有保证的，这在大萧条时期是极有帮助的。它并不是人们所
说的那种保守性投资，因为他们可能从未听说过它，但对我而言，它却是绝
对保守的。”
我自己有个原则：在投资前一定要查看一下公司的实物资本。因此，我
问卡洛特他是否看过玛格玛，他说他去过。“以前它位于旧金山以北的喷泉。
当你接近它时，感觉棒极了，你能看到水汽从地面升起来。”
我问他，就市场资本额或销售额而言，他感兴趣的公司的最低限是多少。
“这很难说，但我通常喜欢有几百或几千股东，并且资本额至少在5000万美
元以上的公司。”
“我是一些古怪小公司的收集家。我有一些弗吉尼亚的叫自然桥公司的
股票。高速公路架在桥上面，因此你如果想要看一下桥就要下到山谷中去，
从那儿你能抬头看到它。桥下面的土地归公司所有，他们还有一个餐馆及一
个汽车旅馆，人们经常去那儿待上一两天。总有一天，弗吉尼亚州的管理当
局会出现几个败家子，他们以高于市价的价格买下它，同时，我也并不介意
等待。”
① 巴菲特曾经这样评价卡洛特：“从长期的成绩来看，菲尔远远超过了华尔街上的任何人。……每一位投
资者都应该研究他的思想。”他还说卡洛特“不仅熟悉市场，而且对这种交易本身的情况也格外了解。如
果为投资顾问们建一个名人廊，他一定会位列前十位”。
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所有者管理
“我的另一个重要准则是管理者本人要拥有公司的大量股票。我曾写信
给国民石膏公司的董事长。他有两万股股票，当时每股值20美元，当然现在
值更多。我发现它的总裁仅有500股公司的股票，于是就写了这封信。但是，
我得到的答复却让我感到震惊： ‘布朗先生拥有多少股票是他自己的事情，
与别人无关。’我完全不同意这种观点。在SEC要求公司把其高级职员及董
事们拥有的股票公之于众之前可能是正确的，现在却一定是不对的。一个高
级职员至少应把他一半的薪水投入到他所在公司中去，如果他对公司没有多
大的信心，他就不该成为公司的主要领导。如果他们自己都不想要这种股票，
我还买它干吗？”卡洛特问道。他又补充说，他总是研究股东签署的委托书
并从中寻找内部人持股量较大的公司。
我对他说这似乎是一个保持成功的永久性原则，但是在卡洛特从业的这
么多年中，商业原则已经有了变化，他对此怎么看呢？“不，商业原则就是
原则，偏离原则是要冒风险的。有些人很聪明，可以成功，例如做短期投资，
但这样的人很少。我看过一个研究保证金账户平均交易寿命的报告，只有二
到三年。也曾有一个顾客14年才失去所有的钱，但他的初始资本有几百万美
①
元。”关于原则，这里是卡洛特的12个投资概念： 1。至少持有涉及5种商
业领域的10种股票。2。至少半年一次重新评估持有的每一种股票。3。至少把
所有资金的一半投在带来收入的股票中。4。在分析任何股票时都要考虑到最
不重要的影响因素。5。迅速处理损失，而缓慢地实现利润。6。不要把多于25
％的资金投入到不能马上、定期得到详细信息的股票上。7。像避瘟疫一样避
免“内部信息”。8。努力寻找事实，千万不能被别人左右。9。不要过份依赖
评价股票的公式。10。当股价很高、利率上涨、经济繁荣之时，至少应把一半
资金投在短期债券上。11。尽量少借钱或只在股价很低、利率很低或正在下
跌、经济不景气时借钱。12。要留出适当比例的资金，用以购买经营前景十分
乐观的公司的长期股票期权。
了解管理
他总是亲自过问经营情况吗？“希望如此。但一天只有那么几个小时，
一年又只有那么多天。我有太多人们关切的股票需要了解。年度报告中主席
致股东信中过份乐观的口气，总让我感到失望。如果他的信有一定的悲观，
这对我而言是一个好兆头。我很欣赏公司首席执行经理的观点，他曾对我说
自己宁愿从下属那里听到坏消息，而不是好消息。好消息自会证明自己。‘如
果我们早点知道坏消息，’他说，‘那么就能对它做点儿什么。’文森特·皮
埃尔曾遇到一个人说他总为问题所困扰。皮埃尔回答说，他刚从一个地方来，
那里6000人没有任何问题，那人听了很兴奋，说：‘我愿意去那儿。’‘我
想你不愿去，’皮埃尔回答道： ‘它叫乌德劳思墓地。’”
医生作为投资者
① 摘自 《投机的艺术》（纽约：《大亨》杂志修订版，1930；弗蒙特·伯林顿：弗拉瑟出版公司，1979 年）
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“我有一个朋友是位著名的医生，但在投资上他总是改变主意。一次他
对我说， ‘股票处处是陷井。我以后再不买股票了。’他决定购置威切斯特
区的房产，然后只收取租金。我就问他，如果他在半夜被人电话叫醒说水管
冻了，他会怎样做？听了这话后，他放弃了购买房产的打算，于是，他跑到
了美林公司。当他看到大厅内都是些年青人在工作，以后又回来对我说：‘我
不能把钱交给那些小年轻管理。你愿意管理我的钱吗？’我告诉他我不愿意。
‘大夫，’我说，‘你太能改变自己的主意了。’医生总是很差的投资者。”
我问他原因是什么。“一个医生应尽可能地不对他的病人犯错误。他不
能只有2/3的时间是对的，如果他的正确率那么低他就干不了医生这一行。
但对于投资，能保证2/3的时间正确已经相当不错了。因此当医生们开始投
资并发现这种情况时，他们会变得紧张不安。”相反，当他的股票下跌时，
卡洛特毫不在意。
比大多数人更特殊
他观看了近年来所有11次日食，有时还要到很远的地方，包括一次在亚
马逊河上观看日食。但除了这一费时不多的爱好外，他承认没有其他户外活
动的兴趣或爱好。
“每个人都是特殊的，”卡洛特接着说，“我想我比大多数人更特殊。”
做为一个开诚布公而且诚实的人，卡洛特总是毫不犹豫地表达他的观点
并据之行事，大多数时候他十分坚持自己的意见。有些人不太喜欢这种传统
的新英格兰式的直接了当的行为方式，也有人认为这值得赞扬。一个朋友说
他是一个与自身平静相处的人：有坚定的性格，没有任何内疚。
他出生在马萨诸塞州的里恩——位于波士顿以北10英里。后来他们又先
后搬家到威尔斯利和列克星敦。在列克星敦他上了高中，然后去了坎布里奇。
在1914～1917年的4年中，他完成了哈佛大学本科课程，并修了一年的商学
院课程，当时正处于第一次世界大战，他加入了军队信号公司的航空部。他
在9月份完成了在海外的训练，准备好1918年参加圣·马其诺反击战，但此
时被调离原职从事空运工作。他认为“做一个活的胆小鬼比做一个死去的英
雄更好”，就接受了这份工作。空运工作也并非没有风险，他所在小组的13
个人中就有一位飞行员在飞机失事时死了。
1919年退伍以后，他为波士顿的一家小公司工作 （这家公司早就倒闭
了）。开始对他每周挣15美元，5个月后就涨到每周20美元。由于感到公
司太小再难有大作为，他就辞职了。他决定周游美国并在1920年11月在西
雅图找到一个销售债券的工作，在那里他遇到了他的妻子。伊丽莎白·奥斯
古德曾在纽约做社区工作，但与卡洛特一样有旅游癖，她来到西雅图并继续
从事社区工作。
一个平和的妇女
伊丽莎白在几年前已去世。她丈夫说她是一个完美的妻子。“我总是告
诉她已经百分之九十九点九九地完美，但实际上我认为她百分之百地完美。”
他说。作为威尔斯利的毕业生，她是她们班校友会主席。她也活跃于斯卡斯
戴尔的教堂活动中。当卡洛特的女儿8岁时，老师在学校问她长大后希望成
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为什么样的人时，她回答说：“一个像我妈妈一样平和的女人。”卡洛特说
伊丽莎白做事投入而谦恭。
他们一起回到波士顿。卡洛特又回到他以前的公司从事销售。但在四五
个月后他再次辞职了，因为他不喜欢销售。他加入了《大亨》杂志社。他实
际上有两个工作：《大亨》的特约作者及波士顿新闻局的记者——二者均属
于著名的克莱伦斯·W·巴朗。这一直持续到1927年，他决定去纽约“开创
一番事业”。他加入伯利茨公司并与伊丽莎白在斯卡斯戴尔租了一套房子。
不久以后，他们买下了这座房子并在那儿一直住了49年。在1975年，当他
们孩子均已长大成人后，他们搬入了斯卡斯戴尔的一个合作公寓。
卡洛特和他的妻子有两个儿子和一个女儿。一个儿子有三个孩子，另一
个有两个孩子。他们共同经营着一家公司，他们每个人拥有该公司1/4的股
份，而卡洛特拥有1/2的股份。他的一个孙女也是公司的分析员。卡洛特的
女儿嫁给了一位医生，有七个孩子，她先住在斯卡斯戴尔，离她父母不远的
地方，现在住在纽约的庞林。
在查尔斯·伯利茨与迪恩·威特分开后，伯利茨开始自己干。他从《大
亨》杂志社雇用了卡洛特作为公司的经济分析家，伯利茨与8家外国银行一
起成立了一家早期的投资信托公司，即美国不列颠及大陆投资公司。伯利茨
的合伙人向这些人保证说这是绝对安全的。卡洛特每天负责管理其证券组合
并可出席董事会会议。一些德国人对美国市场感到担心并对美国钢铁公司是
否能够分红表示怀疑。当然在最后，当美国钢铁公司与其他美国市场一样崩
溃时，最终被从证券组合中砍掉了。卡洛特讲这个故事时又带着他常有的轻
笑。
我所经历的最幸运的事情
大萧条期间，伯利茨在1932年辞退了卡洛特。因此卡洛特开创了自己的
事业——他现在认为，这是他所经历的最幸运的事情，尽管当时他不这么想。
开始时，他有两个合伙人，一个是他以前在伯利茨的助手，一个是推销员。
与在大萧条开创事业的人一样，他们在营业的头10年内花钱极为节俭——他
现在认为当时有些过份了。但他们干得不错，并且积累了资本，无论是个人
还是公司。他的推销员合伙人有一批自己的主顾，但卡洛特说：“我们其他
人则更像沿街兜售。”卡洛特获得了一份阿姆拉达公司股东名单，他认为阿
姆拉达是最好的石油公司。他推断阿姆拉达公司的股东一定有良好的判断力
并理解他所说的一切，他从名单中以a打头的人开始，不断走访离他的办公
室 （百老汇街120号）不远的人。很快他就牙始拜访以b开头的股东，并与
他们结成了多年的朋友。在处理一个坏帐的过程中，“B”先生收到了一些模
糊不清的场外交易股票，它上面印着列车时刻表。在一张粉红色纸上写着报
价为5美元而出价为10美元。卡洛特在检查这些股票时发现，10美元的价
格很便宜，便在这个价位上买入所有股票。此时，一个SEC的代表出现了，
并问他为什么买它。SEC的人问道：“你了解它的管理吗？”卡洛特说不了
解，并反问道：“你问这些干吗？”这个SEC的人说他办公室保存有所有股
票的图表，他注意到股价从5美元一下跳到10美元就决定来问一下。卡洛特
说：“这并未改变我对官僚主义低效率的看法，SEC尤其如此。”
在1988年，他注意到一个叫达柯塔电力的小型公用事业公司有批第二年
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到期、利率为6％的债券很不错。一天，他设法以89美元的价格买入一些债
券并以93元价格卖给他的一个顾客，赚了不少。很快他接到一个地区证券经
纪人的电话，后者也发现这种债券很有赚头，该经纪人问道：“刚才的那次
达柯塔电力债券交易是不是你买进的？”卡洛特承认确有其事，“你还留在
手里吗？”“不，已经卖掉了，”卡洛特说。“多少钱卖掉的？”卡