讲座教授杨振宁,一个是数学系的讲座教授邱成桐,另一个就是金融…系的我。在
1997年之前港英政府时代,我们退休的时候可以拿2000万港…币的退休金,你们听
了不要眼红,我现在比你们还要糟糕,经过我们中国人自己管理的结…果,我退休
的时候只能拿20万港币,为什么?我们的经济在2001年已经彻…底破产了,香港的
所有公务员都要重签合同,这个合同的内容是什么呢?放弃以前的退…休金。我可
以明确地告诉你们,国有股减持、社保基金入市、股权分置等,这一…切都是要付
出代价的。什么代价?老百姓不满,社会动荡。政府现在可以做什么…?加强法制
建设,不但要规范每一个经济个体的行为,而且要规范政府的行为,…这是中国唯
一的出路。
这些话题很沉重。各位有没有想到,如果我说的这一切都是真实的呢…?我是多
么希望我现在说的这一切都是错的,可是到现在我还没有错过。不是…我比较聪明
,而是我清楚美国为什么成功,我们很多人不清楚。我们引进美国的…制度,引进
美国的机构投资人,认为美国的机构投资人制度特别好,他们喜欢做…长期投资和
基础研究,你们知道为什么吗?美国是采取辨方举证的,你只…要有一个交
易带动了自己的股价上升,就让你解释清楚,不然你就有罪。…你如果能拿
出一个基础研究报告说,我们之所以买这家公司的股票是因为我们做…了研究后发
现,这家公司的股票被低估了,你这样说就没罪。但你买了以后不能…马上卖啊,
逼得你只能做长期投资。
这些机构投资人到了香港后,因为香港监管力度没有美国那么大,也…没有美国
的严刑峻法,所以他们就兴风作浪,他们是香港股市最坏的人。包括…中国联通、
中国移动以及2000年的H股炒风,都是你们心目中的这些伟大的…机构投资人炒作的
,因为他们更聪明,资金实力雄厚,技术更好,所以他们是最坏的。…没有强有力
的监管,没有严刑峻法,香港引进这些机构投资人就好比引进了一些…老虎,这就
是“叶名琛现象”。
作者:太行浪子回复日期:2005…8…1913:15:52&…nbsp;
(7)
问:现在上市公司中能进行决策的都不是职业经理人,你对现在中国…的职业经
理人怎么看?
答:王石在我上海的节目中曾说:“我之所以敢来,因为我是一个成…功的职业
经理人。”现在中国象王石这样的职业经理人太少了。
世界500强企业没有一个不是职业经理人做的,创办人已经没有能…力应付一个大
型企业了,职业经理人的职业化是大势所趋。你们知道为什么职业经…理人在美国
、欧洲做得好?因为美国人、欧洲人在他们的血管中流淌着信托责任…的血,他们
认为把企业做好是应该的,他们会拿着他们应得的报酬走人。而我们…中国不是这
样,我们的血管中没有信托责任的血,我们认为把企业做好是不应该…的,做好就
应该是自己的,这就是中国和欧美的职业经理人的根本不同之处。
职业经理人、股份制这些概念是西方文化的产物,只有西方人才能玩…得转,我
们中国人玩不动或把他玩歪了。你们信不信,向银行借钱的人,越是…学历高的,
聪明的,就越是不想还钱。中国的职业经理人建设任重道远。
我们现在来研究TCL这个案例。
TCL创业22年来,从一个以生产磁带为主的地方国有小企业起步…,发展为一个在
通讯、信息、家电、电工、多媒体电子等领域都颇有建树的大型企业…集团,产权
改革方面被形容为中国产权改革的典范,在国内的名气如日中天。2…004年1月,T
CL集团成功上市,标志着TCL长达7年的产权改革取得了预期的…成功,TCL老总李东
生成功地将国有产权转变为私人产权,个人资产估计高达12个亿。…对TCL的产权改
革,深交所称之为“中国产权改革的典范”,美国《华尔街日报》头…版头条称之
为“中国未来产权改革之路”。
我是坚决反对TCL产权改革的。我当时在香港连发了一个星期的文…章,表达我的
反对意见。TCL真的是产权改革的成功范例吗?还是国有资产流失…的案例,我今天
不谈国有资产流失的问题,只想借着TCL的案例,讲如何评估国有…产权改革问题。
TCL的发展历程。
第一阶段:国有独资阶段(1981…1997)。
1985年5月,中港合资的TCL通讯设备有限公司成立,开始向…电话机方面发展业
务,很快TCL成为中国电话大王;1993年,TCL通讯设备有…限公司在深交所上市;
这个时期,TCL集团是一个国有独资的企业,TCL通讯也已上市…,但整个TCL集团产
权无实质性的变动。
1996年,李东生继任TCL集团总裁后,发展思路与前任迥然不…同。李东生是一个
职业经理人,但他不存在对国家、民族的幸福责任。王石在我上海节…目中讲了一
句话,他说“郎教授,你知道我今天的成功是谁给的?是给的…。”我问他
:“你为什么这么说?”他说:“我的第一桶金是我囤积玉米得来的…。人家为什
么会把玉米免费给我呢?因为当时我在国营企业,我有国家信用,人…家才敢把玉
米免费给我,我瞅准了一个好的时机,把玉米买掉,赚了一大笔钱,…才能够搞房
地产。”
第二阶段:国有股权稀释与转移阶段(1997…2002)。
1997年4月,广东惠州市人民政府批准TCL集团进行经营性国…有资产授权经营试
点,惠州市人民政府和李东生签订了5年的放权经营协议。李东生趁…着产权改革的
天赐良机,趁着家电行业飞速发展的历史机遇,打着产权改革的大旗…,开始一步
步把国有资产“合法”地中饱私囊。
TCL的产权改革是什么呢?我打一个比喻,我家很脏,我请了一个…保姆为我清扫
,这个保姆就是李东生,我家价值100万元,李东生这个保姆跟我…说,他想用每月
我付给他的400元的薪水中的一半买我家,我脑袋一发昏,就答应…他了。李东生就
把400元薪水中的200元,每月存起来想购买我家的股权。他又…跟我说,经过他的
估价,我家只值600元,他用三个月的工资就把我家买走了,这就…是TCL的产权改
革。海尔的产权改革是什么呢?我家很脏,我请了一个叫张瑞敏的人…为我打扫,
他干了几年后,我家是干净了,但我家就是他的了。
按照惠州市人民政府和李东生签订的协议规定,TCL到1996年…底的3亿元净资产
全部归惠州市人民政府所有,此后每年的净资产回报率不得低于10…%,不足的部分
以李东生为首的TCL管理层要用自己的钱补贴,超过的部分以李东…生为首的TCL管
理层按比例提成。提成比例为:若净资产回报率多增长10%—25…%,TCL管理层可获
利多增长的15%;若净资产回报率多增长25%—40%,TCL…管理层可获利多增长的35
%;若净资产回报率多增长40%以上,TCL管理层可获利多增长…的45%。你们认为这
样的规定合理吗?如果你们认为这样做合理,那么你们也是一群不讲…道德的人。
凭什么合理?超过的部分应该百分之百属于国家,TCL这个企业是…谁给你的?是国
家。红塔集团的储时健贪污,媒体对他百般同情,凭什么同情他?要…不是国家不
准民营企业做烟草,能有你储时健的成就?企业做得好,功劳就是自…己的,凭什
么?国家不是给你待遇和荣誉了吗?
用净资产回报率这样一个唯一的指标考核经营业绩,存在很多问题。…如果李东
生数据造假怎么办?你们认为他有没有可能造假?怎么不可能?一定…可能!
我们看看李东生是怎么造假的。
这是TCL自己公布的TCL在41家电子行业中的各项指标排名:
TCL的净资产收益率排第3名,这是可以理解的,因为净资产回报…率是惠州市
人民政府和李东生签订的协议的唯一考核指标,当然是越高越好了。…但是你们发
现没有,TCL的毛利率和主营业务利润率只排在第25名,我就产…生这样的疑问:如
此差的毛利率和主营业务利润率,怎么能够创造出如此高的净资产收…益率呢?
净资产收益率=净利润/净资产。
毛利率=(收入…成本)/收入。
如此低的毛利率要创造出如此高的净资产收益率,一种可能就是成本…费用,包
括各种税非常低。但是大家看到TCL的成本费用利润率排在第26…名,成本费用是非
常高的。有没有另外一种可能,就是TCL的负债非常高,导致净资…产非常低,这样
净资产收益率就会比较高,但是我们发现TCL的资产负债率排在第…35名,高极了。
资产负债率高,总资产收益率一定下降,但是我们发现TCL的总资…产收益率排在第
6名,这怎么可能呢?所以我的结论是:TCL的净资产收益率是假…的。
我把李东生数据造假这件事公布之后,李东生在媒体上说,郎咸平收…集的数据
是不符合现实情况的。我马上给他打电话,告诉他,这些数据都是T…CL的网站上公
布的。第二天李东生叫人把网站上的有关数据删掉了,让他的董事长…秘书来上海
和我对话。
深交所让李东生解释数据造假的问题,李东生是这样解释的,是他的…手下人搞
错了,在41家企业中,很多不是真正的电器企业,排名应该只有6…家,他把6家又
作了一个排名。为了公正,我把TCL第二次在6家中的排名也登出…来,供大家参考
。
41家中排名 6家中排名
净资产收益率(%) 第3第2
股票收益率(%) 第32…第2
流动比率 第26…第3
资产负债率(%) 第35…第3
毛利率(%) 第25…第2
主营业务利润率(%)第25…第2
深交所接受了TCL的这次排名。
我们来看看李东生是如何扩大股权比例的。
因为TCL每年都有近30%的净资产收益率,所以TCL管理层股…权上升很快
,李东生持有5。59%的股权,按2004年2月2日收盘价8。…35计,已达到12亿元,成为
TCL改革的最大受益者。
对于TCL的产权改革,一些评论认为,产权改革是企业发展的动力…和原因,TCL
产权改革带来了企业利润增长和健康发展,所以它是成功的,它走出…了国有企业
改革的新模式,从而为解决困扰国企已久的产权症结提供了一条新路…径。
华尔街日报评论认为,TCL的产权改革“可能会吸引其它大型国有…企业群起效仿
,纷纷进行换股IPO”。
TCL的案例我就谈这么多,他给我们的启示是,我们要善于通过财…务报表分析找
出企业造假的证据。
现在我们分析宇通客车这个案例,它和长虹有一些类似之处。
宇通董事长汤玉祥曾说,我们是最公开、最阳光的MBO,收购宇通…客车,就是想
把企业做好。我一听这话就不爽,我根本不相信现在中国这类企业中…还有最公开
、最阳光的事情,就产生了好奇,想研究一下这个案例。
宇通董事长汤玉祥是江苏宜兴人,毕业于河南广播电视大学,媒体称…其有才干
,为人低调,常引“宁做过头事,不说过头话”为座右铭。
2003年12月,上海宇通假道司法拍卖,与其旗下公司郑州宇通…发展收购宇通集
团100%的股权,宣告历时数年之久的宇通客车MBO的完成,这…是国内第一例公开以
上市公司国有股为对象而实行的MBO。
大家看看宇通客车的情况。
我们看看汤玉祥的MBO是怎么做的?
1997年5月5日宇通客车上市,1999年6月22日,宇通客…车控股母公司宇通集团
成立,2001年3月,实施MBO收购的上海宇通公司成立。
上海宇通收购宇通集团,宇通集团控股宇通客车,汤玉祥的MBO是…倒着来的,这
些都是精心策划的结果。
宇通集团注册资本1。46亿元,宇通客车于2001年和2002…年两次各分红了1410万
元,2003年宇通集团在MBO收购时净资产为1。2805亿元…,宇通集团从成立到转让亏
损1795万元,如果算上宇通客车两次分红,则一共亏损4615…万元,以宇通客车这
么好的成长率和利润增长率,这怎么可能呢?唯一的办法就是汤玉祥…要削砍宇通
集团的利润。
汤玉祥是通过什么方法削砍宇通集团利润的呢?
第一手:向母公司注入劣质资产。
汤玉祥为什么要在宇通客车上面搞一个壳——宇通集团呢?因为他要…是直接收
购宇通客车,会有一定难度,搞一个壳就比较好运作,如果把壳收购…了,就可以
收购宇通客车了。1999年,宇通客车将其持有的河南宇通快运公…司2000万股,按
面值转让宇通集团,1999年宇通客车年报显示,宇通快运经营十…分困难,投资效
果很差,汤玉祥把壳——宇通集团资产变坏的目的成功了。
第二手:打压核心资产利润。
大家从图中看到,2002年的利润大幅下降与2003年的利润大…幅上涨形成鲜明
对比,一个重要原因是汤玉祥通过费用操纵,压低了MBO之前宇通…客车的利润。
汤玉祥的手法和长虹的倪润峰几乎是一样的。
第一,提列存货跌价准备
第二,大量清理固定资产
第三,对固定资产折旧方法进行调整
第四,转移利润
除了宇通客车外,汤玉祥还控制了宇通集团的全资子公司洛阳宇通。…1999年,
宇通客车与宇通集团签署托管协议管理洛阳宇通,托管资产1004…6。73万元,净资
产3662。37万元。
洛阳宇通托管三年的利润
年份 2000 2001 2002
利润 61万 21。7万 63。1万
洛阳宇通在宇通客车的托管下,仅仅收支平衡,其盈利能力真的这么…差吗?
我们发现:洛阳宇通每增加100元收入,宇通集团就增加100元…;而宇通客车每
增加100元收入,宇通集团只增加17。19元,汤玉祥收购的对…象是宇通集团,当然
要打压洛阳宇通的利润了。
汤玉祥是怎么做的呢?
首先,把洛阳宇通的底盘生产许可证无偿转让给宇通客车。底盘生产…许可证值
多少钱呢?20